公司建立于2000年，2010年于深交所创业板上市，是我国橡胶助剂职业龙头企业，首要从事橡胶助剂的出产、研制和出售。

  公司在产品规划和品类方面均抢先同行，公司现有阳谷、东营两大出产基地，总产能为20万吨左右，产品包含硫化助剂系统、加工助剂系统、胶母粒系统和防护系统四大系统，包含防焦剂CTP、不溶性硫磺、胶母粒、促进剂NS、促进剂CBS、微晶石蜡、均匀剂等种类，是全球橡胶助剂产品序列最完全的供货商之一。

  在产能方面，公司现有硫化助剂系统产能10万吨，首要包含不溶性硫磺、促进剂等产品，其间4万吨接连法不溶性硫磺产能于本年10月投产，现在正处在产能爬坡阶段；加工助剂系统产能5.5万吨，首要包含防焦剂、树脂、均匀剂等加工助剂，现在防焦剂正在进行产区搬家晋级作业，有望于下一年投产；

  防护系统产能2.5万吨，首要包含微晶石蜡等，产能一向坚持较高负荷；胶母粒系统产能2万吨，首要包含预涣散胶母粒等，产能负荷比较安稳，首要满意客户定制化需求。此外，公司注重研制，方案于2022-2023年制作中试基地，致力于橡胶助剂、高分子资料助剂、新动力资料添加剂、大健康等四个研讨方向。

  现在在研制新式防老剂，方案2023年末建成吨级中试出产演示线；研制硅烷偶联剂，出资制作6.5万吨硅烷偶联剂，估计2024年投产，出资制作4万吨三氯氢硅，完善工业链布局；研制锂电新动力相关助剂，方案2022年末完结碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯(FEC)中试实验；研制大健康范畴的新种类，方案2022年末完结硫辛酸中试研讨。

  自2015年修订后的《环境保护法》施行以来，国内橡胶助剂落后产能不断筛选，工业格式的优化推进了龙头企业的成绩进步，公司在2015-2018年期间展开迅猛，运营收入CAGR=34.27%，净赢利CAGR=111.12%。

  2019-2020年在中美交易冲突影响下，下流轮胎商场需求体现低迷，叠加新冠肺炎疫情的影响，公司赢利呈现了显着的回调。

  但跟着疫情逐渐好转、全球轮胎商场的刚性需求复苏，公司在2021年成绩大幅添加，运营收入同比+39.21%，净赢利同比+125.73%。

  2022年前三季度，在部分产品产销、价格进步的推进下，公司完结营收26.97亿元，同比+34.68%；归母净赢利4.39亿元，同比+78.21%。

  分产品来看，公司产品以硫化助剂系统和加工助剂系统为主，2021年二者别离占公司运营收入的41.91%和39.44%。

  但二者毛利率不同较大，加工助剂系统均匀毛利率高达31.75%，盈余才干最强；硫化助剂系统毛利率仅为12.83%，首要因为促进剂商场竞赛较为充沛，企业定价话语权较弱。

  在硫化助剂系统中，不溶性硫磺产品毛利率水平相对更高，因而跟着该产品新增产能的爬坡，公司硫化助剂系统的盈余才干有望稳步进步。

  公司坚持产品多元化展开，产品序列丰厚，是全球橡胶助剂产品序列最完全的供货商之一。

  公司在新产品开发、产品质量、技能服务方面均处于国内职业抢先水平，部分到达世界先进水平。

  公司一度被评为“我国精密化工百强”企业、山东省“十强”工业集群领军企业；“阳谷华泰”品牌在橡胶助剂商场享有杰出的名誉，被评定为山东省闻名商标。

  公司坚持“大客户”战略，与国表里头部轮胎公司深度协作，首要客户为国表里大中型轮胎企业，包含米其林、普利司通、固特异等世界闻名轮胎企业和国内简直一切大中型轮胎企业。

  公司股权结构较为会集，实践操控人是王传华宗族，王传华、尹月荣、王文博三人算计直接操控公司38.45%的股份，其间榜首大股东王传华为公司创始人，尹月荣为其爱人，王文博为二人之子。

  公司对外出资9家子公司，子公司分工清晰，构建了从研制到出产再到出售的全工业链布局：橡实化学首要从事技能研制；戴瑞克新资料是公司东营基地的运营主体；华泰健康科技布局大健康范畴；华泰进出口首要从事公司各类产品及技能的进出口事务；华泰新资料公司首要从事精密化学品出产出售；特硅新资料公司从事精密化学品与有机硅中间体出产与出售；坐落美国、欧洲和我国香港的三家子公司担任境外产品出售及交易。

  橡胶助剂是在天然橡胶和组成橡胶加工成橡胶制品进程中添加的，用于赋予橡胶制品使用功用、确保橡胶制品使用寿数、改善橡胶胶料加工功用的一系列精密化工产品的总称。

  橡胶助剂经过与橡胶生胶进行科学配比，能够赋予橡胶制品高强度、高弹性、耐老化、耐磨耗、耐高温、耐低温、消音等功用。

  橡胶助剂的上游原资料首要来源于盐化工、煤化工、石油化工等根底化工职业，首要有环己烷、苯酐、苯胺、叔丁胺、脂肪酸、氧化锌、蜡等。

  橡胶助剂下流为各类橡胶制品，包含轮胎、橡胶软管、橡胶带、橡胶薄片、橡胶鞋底、密封件等，其间70%需求用于轮胎工业，在轮胎外胎的出产中大约占有9%的本钱。

  促进剂和防老剂作为橡胶助剂的首要种类，2021年二者产值别离约占总产值的26.8%和31.1%。促进剂的上游原资料首要是环己胺、橡胶促进剂、液碱和液氯；防老剂的上游原资料首要是苯胺和丙酮。

  全球产值逾越70%会集在我国，首要厂商包含尚舜化工、圣奥化学、阳谷华泰、彤程新材、科迈化工等，产品首要以促进剂、防老剂等技能含量较低的产品为主，高技能含量产品产能缺乏。

  国外橡胶助剂职业全体专心于出产“小而精”的产品，首要会集在不溶性硫磺和橡胶用树脂这两类技能要求高的产品，橡胶助剂总产值占全球产值比重缺乏30%，厂商首要以美国福莱克斯、美国科聚亚、德国朗盛化学和捷克爱格富集团为主。

  2014年新《环境保护法》公布以来，跟着国家环保力度的加大，我国橡胶助剂职业商场规划不断扩大的一起，商场会集度继续进步。

  需求端，尽管下流轿车职业产销量遭到疫情影响，但轮胎中心需求来自于替换商场，轿车保有量的继续安稳添加确保轮胎需求端安稳，然后确保橡胶助剂需求端安稳，并且新动力轿车的迅猛展开为橡胶助剂带来新的展开机会。一起，在欧美动力价格上涨及海运费下降的布景下，我国橡胶助剂的出口也在不断进步。

  全体而言，咱们以为未来橡胶助剂职业依然坚持较好的景气量，并且在环保要求进步和产能晋级的布景下，职业会集度在不断进步，龙头企业线）供应端：环保方针趋紧，利好龙头企业

  我国已成为全球最大的橡胶助剂供应国之一，早在2013年，我国橡胶助剂产值就到达全球产能的70%以上，尔后产能呈现出不断向国内会集的趋势，现在国内已构成了产种类类散布相对合理、在世界上具有无足轻重位置的橡胶助剂工业集群。

  与此一起，国内的产能不断向少量龙头企业会集，依据我国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会计算，2021年工业总产值20亿元以上的企业有5家，10亿元以上的有2家，5亿元以上的有8家，其间阳谷华泰、彤程新材、中化圣奥、科迈化工、尚舜化工等公司现已生长为全球闻名橡胶助剂企业。

  未来橡胶助剂职业会集度还将不断进步，《橡胶职业“十四五”展开规划辅导大纲》提出，到2025年CR10出售收入占比要到达75%以上。

  橡胶助剂职业产能之所以向大规划助剂出产厂商靠拢，首要归结于环保方针趋紧。

  自2014年《环境保护法》修订以来，跟着国家对化工职业环保问题日趋注重，山东、河南、河北等地的环保核对力度大大加强，职业竞赛局势呈现必定改变。一方面，职业出资壁垒进步。

  环保要求趋严以及轮胎绿色化浪潮鼓起对橡胶助剂绿色化、高功用化和系列化提出了更高要求，而只要具有必定本钱实力的橡胶助剂出产企业，才干在出产运营中继续投入设备、技能、人力，满意职业对环保标准、安全标准及工业技能不断进步的要求。

  阳谷华泰制作同量级的防焦剂CTP在2010年和2022年出资额相差挨近5000万元；彤程新材年产27000吨橡胶助剂扩建项目总出资20764万元，其间环保出资3000万元，占总出资的14.45%。另一方面，落后产能逐渐被筛选。

  跟着橡胶助剂职业产品结构调整脚步的加快、产品绿色化率的进步，环保管理不合格、运营不标准的中小企业将面对减产、停产乃至破产，特别关于竞赛较为充沛的促进剂和防老剂的落后产能将加快退出商场。

  国家将新式环保型橡胶助剂、加工型助剂、复合型橡胶助剂列为优先展开的高技能工业化的要点范畴，鼓舞清洁出产工艺的遍及，召唤筛选污染物排放量大的落后工艺、落后产能，削减污染物排放。

  全体来看，未来橡胶助剂职业在环保要求不断进步下将继续晋级，资金实力、技能实力强的龙头企业将愈加获益。

  橡胶助剂下流商场首要面向各类橡胶制品出产企业，用于制作轮胎、橡胶软管、橡胶带、橡胶薄片和橡胶鞋底等，其间，70%以上的橡胶助剂用于轮胎和轿车用橡胶制品，因而二者的需求状况根本决议了橡胶助剂的需求状况。

  进入2021年以来，我国疫情防控办法及效果显着好于国外，并且橡胶助剂下流轮胎、轿车职业在2020年下半年开端强力反弹，有用地影响和带动了橡胶助剂的出产与出售，估计未来橡胶助剂需求端将坚持安稳添加。

  其间替换商场占比约75%，配套商场占比约25%，替换商场占有主导位置。轿车关于半钢胎的配套数约为5条，半钢胎的替换周期约为4年，载重胎和工程胎关于全钢胎的配套数约为4-22条，全钢胎的替换周期约为0.7-3.5年。

  从替换系数能够看出，重型载重卡车的替换需求巨大，每年每辆车需求替换10-20条全钢胎；轿车胎的替换需求最小，每年每辆轿车仅需求替换1-1.5条半钢胎，但轿车数量很多，总替换需求仍不容小觑。

  新车产销方面，2021年以来在新动力车展开的带动下，轿车销量触底上升，2022年国务院常务会议提出“阶段性减征部分乘用车购置税600亿元”、“轿车央企发放的900亿元商用卡车借款，要银企联动延期半年还本付息”，在方针利好的状况下，新车商场继续好转，截止到2022年9月底，新车销量累计到达1947万辆，同比添加4.55%。

  近年来，新动力轿车的产值和保有量均大幅上升，2021年国内新动力轿车保有量添加率高达59%，2021年12月国内新动力轿车月度产值高达52.3万辆，比11月环比添加9.6%。

  因为新动力轿车具有加快快、车身重、噪音低一级特色，这要求有更低滚阻系数的轮胎来进步续航路程，更耐磨的轮胎来进步使用寿数，更低的胎噪来进步舒适性，自修正轮胎进步安全功用，因而白炭黑、硅烷偶联剂、白炭黑涣散剂、胎面树脂、硫化剂等相关种类未来有更高的展开空间。

  硅烷偶联剂作为保证绿色轮胎特性的中心原资料，能促进子午线轮胎翻滚阻力变小、耐磨性变高、油耗下降、废气排放削减；防护蜡进步了胎侧胶的硬度和定伸应力,下降了拉伸强度和拉断伸长率，而高级防护蜡的防护功用更优；白炭黑是制作低翻滚阻力绿色轮胎的抱负资料，而白炭黑涣散剂能够显着改善白炭黑的涣散性，进步胶料的加工功用和流动性，下降混炼能耗，一起进步硫化胶的耐磨功用和抗湿滑功用，然后大幅度进步制品轮胎的耐久性。

  我国作为橡胶助剂首要的供应国，出售额中约32%来自出口。2021年橡胶助剂产品出口迎来迸发期，我国全年共出口橡胶助剂37.6万吨，较2020年添加了8.6万吨，增速高达30%；出口金额为92亿元，增速高达90%。

  进入2022年，海外海运费下降，欧美动力价格上涨，我国轮胎企业在海外加快扩张。

  中橡协橡胶助剂专业委员会猜测2022年国外商场依然是要点重视的首要方向，2022年全国橡胶助剂总产值估计在140万吨左右，出口量将会坚持10%左右的添加快度，出口额将会打破百亿元人民币。

  公司出口状况自2021年以来大幅进步，2022年上半年出售收入更是逾越国内，因而在欧美动力价格上涨的布景下，咱们以为未来我国制作的本钱优势将会愈加显着，并且海运严重状况现已逐渐得到缓解，海运费的下降也利好我国产品在海外的竞赛力进步，因而公司海外出口值得等待。

  综上咱们以为在环保趋严、轮胎商场安稳添加、海外出口进步的带动下，橡胶助剂职业全体景气量坚持在较高水平，并且产能将进一步向龙头会集。

  其间咱们愈加倾向于重视产能会集且具有定价权的种类，在此阶段赢利率水平较高；而像商场竞赛剧烈的促进剂、防老剂，因为供需相对过剩，估计未来几年盈余才干仍将处在较低水平，具有规划优势的龙头企业有望取得较好盈余；高技能壁垒产品如不溶性硫磺、酚醛树脂等产品更具展开潜力，国产可代替空间大，赢利率高，是国内龙头未来布局的要点。

  公司的防焦剂CTP起步早，产品质量优，现在具有2万吨产能，全球市占率现已挨近70%，是公司中心产品。

  不溶性硫磺是一种功用优秀的橡胶硫化剂，已成为出产高质量子午线轮胎的专用硫化剂，其制备办法首要包含接连法、间歇法和高温水法。

  间歇法工艺是将有定量的质料按规则的加工流程，在一个或许多个设备中出产，以取得有定量产品，经过重复整个进程能够取得更多的产品，间歇法功率低，出产本钱高。

  而接连法工艺是将各种反响质料按必定份额和安稳的速度接连不断地加到反响器中,并且从反响器中以安稳的速度接连不断地排出反响产品，反响器中某一特定部位的反响物料组成、温度和压力始终坚持安稳。

  与间歇法比较，接连法简单完结自动化操控，产品的质量和产值安稳，一起能缩短反响时刻，进步出产功率，下降出产本钱，接连法出产的不溶性硫磺在满产状况下毛利率高于间歇法约10%。

  但接连出产技能开发比间歇出产要难的多，且罢工较为困难，关于小规划出产性价比不高，因而国内橡胶助剂企业大多选用间歇法。

  公司于2022年10月份投产4万吨接连法产线，现在具有不溶性硫磺产能已达8万吨（6万吨接连法+2万吨间歇法），产能跃居世界第二、国内榜首。

  近年来我国不溶性硫磺产能继续添加，2021年我国不溶性硫磺产值达12.6万吨，需求量达16.4万吨。可是国内职业会集度低，且功用指标良莠不齐，因而关于国外产品的依靠度较大。

  阳谷华泰不溶性硫磺各项参数已到达世界先进水平，跟着高功用不溶性硫磺需求量逐年递加及公司接连法产能的不断爬坡，不溶性硫磺事务将成为公司重要的成绩添加点，带动公司的产品量价齐升。

  橡胶在储存和加工进程中因受热会发生前期硫化（交联）并失掉流动性和再加工的才干，这一现象被称为橡胶的焦烧，配用防焦剂是现在最为简单易行的避免焦烧的通用办法。

  美国富莱克斯公司于上世纪六十年代末研制成功防焦剂，其防焦剂产品于上世纪九十年代进入我国并一度垄断了我国的商场。

  尔后，阳谷华泰自主研制并把握了橡胶防焦剂CTP的全套中心技能，从源头上摆脱了对国外厂商的技能依靠，成为职业界填补国内空白、代替进口的领跑者。

  比较其它种类的防焦剂，防焦剂CTP具有用量少，效能高的特色，在较高的加工温度下不分化，不污染胶料色彩，是子午线轮胎生胶料产进程中必不可少的助剂。现在，没有有防焦剂CTP的抱负代替品呈现，未来几年防焦剂CTP依然是最重要的加工助剂之一。

  早在公司建立之初，就定位以防焦剂CTP为主导产品，2004年开发并丰厚了防焦剂CTP不同剂型种类；2005年完结了防焦剂CTP质料中间体二硫化物的工艺改善；2009年，公司首先建成万吨级橡胶防焦剂CTP出产线，该项目经我国石油和化学工业协会专家组于2009年11月30日判定，以为“产品到达世界同类产品的先进水平，出产规划世界抢先”，自此公司成为全球最大的橡胶防焦剂CTP出产企业。

  2022年，公司方案将坐落阳谷的1万吨/年的防焦剂CTP产能转移至出产条件、区位条件更好的坐落东营的子公司戴瑞克，完结公司对防焦剂CTP的会集出产和出售，进步运营功率，优化工业布局，稳固公司在防焦剂CTP范畴的竞赛优势。

  防焦剂CTP职业会集度极高，全国总产能约为3.1万吨，防焦剂CTP全球优质产能悉数在我国，其间2020年阳谷华泰产值占比现已到达65.6%，坐落全球榜首。

  除公司2万吨产能外，产能较大的还有河南汤阴永新和印度NOCIL，但印度NOCIL出产的产品大多用于本地厂商。

  公司自主研制了防焦剂CTP原资料氯代环己烷的出产技能，使公司的首要产品的原资料从外购转向自行出产，每吨出产本钱大约下降400-500元，然后进一步下降原资料价格的动摇对公司盈余的影响程度；

  公司的橡胶防焦剂CTP出产选用一步法组成工艺，简化工艺道路，缩短了缩合、结晶时刻，缩合时刻由本来的4小时缩短为2.6小时，单套设备的产能为9批/天，同职业企业单套设备的产能仅为3-6批/天，比较显着进步了出产功率，一起大大削减了有机溶剂的耗费；

  防焦剂CTP出产用质料二环己基二硫化物选用了硫化钠再生循环使用技能，将母液中的硫化钠悉数收回使用，进步了质料的使用率，关于本钱下降效果显着。

  此外，在环保方面，公司选用溶剂油收回设备对防焦剂CTP出产进程尾气进行深度处理，使橡胶防焦剂CTP出产中蒸腾的溶剂油得到有用收回使用，节省了资金，下降了产品本钱，一起净化了环境；

  选用过滤、枯燥一体化设备，避免了转序进程暴露在空气中的产品蒸腾溶剂构成的空气污染；

  废水处理选用了多效蒸腾发生化法对出产进程中发生的工艺废水进行处理，处理了困扰职业展开的橡胶助剂高盐废水处理难的问题，该工艺每吨产品的废水量仅6-7吨，大大低于同类企业10-20吨的水平，下降了生化处理的负荷，回用率到达95%。

  鉴于新动力轿车的迅猛展开，公司在坚持原有竞赛力的根底上，方案进入新动力助剂职业，布局新范畴。现在公司展开了锂电池添加剂的实验室研讨，首要是氟代碳酸乙烯酯（FEC）和碳酸亚乙烯酯（VC）。

  FEC构成固体电解质界面膜的功用较好，既能构成严密结构层又不添加阻抗，能够有用阻挠电解液进一步分化，进步电解液的低温功用。VC能够进步电池的容量和循环寿数。公司方案2022年末完结碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯(FEC)中试实验。

  新动力轿车、5G手机、电动工具和电动两轮车等新式消费使用范畴带动锂电池需求添加，以及基站制作、海外储能和国内发电侧储能项目带来的储能电池需求大增。

  一起跟着锂电池对安全性、循环寿数和能量密度要求的进步，电解液添加剂需求量逐渐添加，2020年，全球电解液添加剂质量占比到达5.6%左右，带动全球锂离子电池电解液添加剂出货量约18750吨，同比添加31.8%。

  2020年我国电解液添加剂全体出货量16140吨，同比添加40.8%，其间VC出货量6800吨，FEC出货量3500万吨，两者算计占电解液添加剂商场的份额达63.8%。

  从2016年开端，因为锂电池终端需求进步和添加剂使用份额添加，叠加电解液上游原资料价格大幅上涨影响，2016年添加剂全体商场规划大幅上涨。

  到2020年，全球和我国电解液添加剂商场规划别离到达29.69亿元和24.5亿元，同比别离添加13.4%和23.1%。

  跟着锂电池需求终端的添加，咱们以为锂电池添加剂的出货量和商场规划将在未来适当长时刻内坚持添加态势，布局锂电池添加剂赛道将为公司带来新的竞赛力，推进公司成绩快速添加。

  咱们选取与公司相同出产橡胶助剂的头部企业、相同出产轮胎上游原资料的头部企业、轮胎职业的头部公司进行比照，能够发现公司的估值水平显着低于这几类，其间一个原因在于近几年轮胎原资料出产企业都在往新的范畴不断打破转型，因而能够等待跟着公司在新资料端的打破，估值有望逐渐进步。